如何发行基于比特币的稳定币？

Libra 项目的出现，让稳定币的市场关注度提升了一个数量级。该项目不仅倒逼全球金融监管机构和央行制定相应的应对措施，也激发了市场对稳定币产品的热情。由于 Libra 项目的范围太大，各方面都存在巨大的风险，因此其未来存在很大的不确定性。但Libra的设计和推广经验肯定会被市场上的同类项目借鉴。市场上肯定会有设计更合理、应用推广更可行的稳定币项目。

在 Libra 的白皮书发布几天后，我发表了一份关于它的研究分析报告（Libra 项目研究分析报告），一种非常可能的生成稳定币的方式是基于数字资产抵押并以分布式方式生成方式。在我后来发表的另一篇文章（如何创建一个与 Libra 竞争的新稳定币？）中，我更详细地阐述了这个稳定币的生成机制。但是，基于实物资产和股权的数字资产规模还很小，所以这种稳定币生成机制的实际应用还比较远。另外，稳定币能否真正在市场上普及应用取决于很多因素，合理的生成机制只是其中之一。其他一些比较重要的因素包括稳定币的定位和应用场景等。由于区块链技术和加密数字资产的发展，发行数字稳定币的技术成本非常低，现在已经出现了各种稳定币。未来肯定会有更多种类的稳定币。因此稳定币产品的产品设计和市场定位与稳定币的技术生成机制和金融属性同等重要。在这方面，稳定币和其他产品推广机制一样（公链多，应用少）。

现阶段，一种非常可行的铸币方式是基于比特币发行稳定币。如果铸币机制设计得当，定位正确，那么以这种方式发行的稳定币目前也能正常使用。

一、货币的现值基础及流通体系

在人类生活的大多数历史时期，黄金都被用作货币。黄金的基本特点是总存量有限、分工非常精细、寿命非常长、便于携带。这些特点使其同时成为价值载体和价值流通手段。在现代经济生活中，出现了一种与黄金挂钩的货币。布雷顿森林协议确立了美元与黄金的挂钩。世界使用美元作为流通货币。由于电子技术的发展，除了现有纸币和硬币的流通方式外，货币还可以通过电子会计进行流通。美元的价值与黄金挂钩，支持其流通的媒介是纸币、硬币和电子会计。这样的新流通方式更有利于美元在全球范围内的流通和使用。

美国政府在越南战争期间花费巨资。为了支付此类支出，美国政府印制了大量美元。因此，美元价格不能继续与布雷顿森林体系确定的价格挂钩。尼克松在 1973 年被迫将美元与黄金脱钩。此后，美元依赖美国政府的信贷发行，不再是金本位货币。

二、基于数字资产的造币模式

目前基于数字资产抵押和分布式方式生成稳定币的代表项目是MakerDao。 MakerDao 使用以太币作为抵押品。以太币的市场价格是这种稳定币 DAI 价值的基础。 MakerDAO 使用智能合约来自动化整个铸造过程。用户用于铸造硬币的抵押资产托管在以太坊上。整个铸造过程完全通过智能合约完成，无需任何人工干预。这样的铸币过程是完全去中心化的，与以往的中心化铸币过程完全不同，是铸币过程的本质变化。但是 MakerDao 项目的局限性在于它只支持基于以太的铸币。基础资产的数量是有限的，因此可以发行的稳定币数量也是有限的。主要是这个造币机制的一些基本要素不合理（分析“最有前途”的稳定币项目MakerDAO），所以MakerDao项目很难支持大量稳定币的发行。

三、基于比特币的铸币模型

中本聪的初衷是将比特币设计为一种数字货币。但由于比特币本身的设计，当它开始在市场上流通时，并没有成为一种数字货币，而是一种数字资产。它的价值是通过全球交易所7*24的交易形成的，完全是市场共识的结果。因此，这种价值共识方法比目前确定房地产和公司股票价值的方法更客观。唯一不同的是，比特币是所谓的虚拟资产，而其他类型的资产是实物资产。但无论其类型如何，比特币的价值都是基于市场和客观的。因此，基于这样的价值，可以发行稳定币。

3.1.比特币本身的市值

自 2009 年初成立以来，比特币的总市值已经从零上升到现在的近 2,000。一亿美元。历史最高时期约为4000亿美元。可以通过将这个总市值的一部分作为抵押品发行一定数量的稳定币，然后在这些抵押品上发行稳定币。

3.2.比特币现货价格的公平性

比特币不受任何信用机构支持，其价值完全由市场交易决定。尽管全球有很多交易所交易比特币，但由于这些交易所大多不受监管，市场的公平性无法得到保证。事实上，研究表明，比特币的市场价格确实受到了操纵。正是因为无法保证这个市场价格的公平性，美国SEC对比特币ETF上市交易的审批迟缓。如果基于比特币发行稳定币，就必须保证比特币本身价格的公平性。可用于此的措施是使用市场上的一些公平价格指数。例如，芝商所的比特币期货交易价格采用英国设施集团的综合指数比特币没有发行机构，该指数基于不同地区的几笔比特币交易。所有价格合并。 Bakkt 计划推出基于实物交割的比特币一日期货。该产品非常有利于提供比特币的真实市场价格。稳定币发行人可以根据这些价格实时提供比特币的真实市场价格。

3.3.充足的流动性支持

这种造币模型的基础是充足的流动性。当抵押比特币的价值跌至收盘点时，稳定币发行人需要有足够的市场流动性才能出售抵押资产。这就需要稳定币发行方与全球最大的比特币交易所合作，及时对抵押的比特币资产进行交易。这个问题实际上将是一个非常大的挑战。因为它需要处理的比特币资产数量巨大。需要在短时间内卖出这样的资产，又不会导致二级市场价格大幅下跌，这是一项非常专业的工作。

3.4.铸币过程的技术结构

目前市场上之所以没有基于比特币抵押品发行的稳定币，主要原因之一是无法基于智能合约以分布式方式生成稳定币。在以太坊上，完全可以通过智能合约控制以太坊的抵押、稳定币DAI的生成、抵押品的清算。但由于比特币区块链底层无法提供这样的功能，完全采用技术来实现自动铸币过程是不可能的。因此，必须需要一种新的技术架构来实现这样的铸币过程。这样的技术架构将有两层。底层是用于比特币托管的比特币区块链。上层是支持智能合约的区块链。底层比特币需要映射到上层。在上层，智能合约也用于支持整个铸币过程。

3.5.质押比特币的托管

质押的比特币有两种托管方式。一种是完全中心化的托管模式，另一种是基于技术方案的链上托管模式。

集中式托管解决方案的好处是可以使用冷存储。将托管比特币保持物理隔离。这大大减少了技术黑客窃取比特币的机会。但这种方法也有其明显的弱点。首先，它需要一个具有合规托管许可证的机构来提供这项业务。这样的机构要在全球范围内为所有用户提供托管服务并非易事。既然是中心化托管，必然存在人为的不确定性。用户质押的比特币可能因其他原因无法自由使用。最后，由于集中托管的方式，这种方式对市场的反应性较差，无法随着市场变化和客户需求及时处理抵押的比特币。

使用技术方案托管比特币的好处是人为因素大大减少。这种方法可以服务于更广泛的用户。用户可以根据预定规则自由使用他们的比特币。而且这种方式在及时响应市场变化和客户需求方面也更加有效。

3.6. 支持铸币的组织

自比特币诞生以来，加密数字资产的发展基本沿着三个主线发展，即数字金融产品的应用、支持数字金融产品流通的区块链、技术和社会组织中的共识机制。在组织形式上，公司机制的第一个应用是以太坊的 The DAO。首次尝试利用社区投票机制共同决定以太坊的技术方向。 MakerDao 项目也在尝试应用相同的投票决策机制。 Libra 协会也在这方面发展。虽然还是靠人的决策和投票，但是为了保证组织的发展有更强的基础，相信 Libra 协会会通过智能合约来固定和自动执行更多的业务规则，从而获得更多的众多机构和个人的信任参与到这个生态的建设中。在后续的稳定币项目中，这种基于技术保障的共识机制将成为联盟公司的主流组织形式。

在这样的铸币过程中，极有可能会采用超级节点联盟。参与节点共同参与相关铸币政策的制定，提供最少的人工参与。它应该具有以下类似的性质：“基于抵押ST资产发行硬币的机构必须是一个DAO机构，具有由分布式节点组成的共同决策机制。这个机构执行的功能类似于中央银行。这个DAO是由一些超级节点共同运营，这些超级节点应该分布在全球主要经济区域，DAO的决策是由这些超级节点的投票决定的，这方面可以使用公链的DPOS治理模型以供参考。” （比特币，人人铸币模式的先驱）。

四、这个造币模型的核心因素

4.1.托管机制

在这项业务中，资产的安全性是首要关注点。无论是集中托管方式，还是业务与技术相结合的解决方案，都需要保证客户资产的安全和自由使用。

4.2.流动性

数字资产交易的流动性是这项业务的基础。充足的流动性不仅是各种数字资产和数字货币定价的公平保障，也是客户抵押资产安全的保障。

4.3.支持发行稳定币的区块链

该基础设施中的第二层区块链需要支持稳定币的存储。管和流。这个区块链的性能可以很简单，也可以更复杂。如果只支持单一的金融产品货币，这样的区块链可以通过放弃一些功能来获得更好的性能。但如果这是一个支持智能合约的图灵完备的区块链，那么这样的区块链在未来的可扩展性会更强，但它只需要接受一些性能上的不足。这是发行稳定币的组织需要做出的重要技术选择。

4.4.运营组织的可信度

鉴于这种造币模型无法用技术完成，必须有一个社会组织来提供最少的人力管理。这样一个组织的公平性和可信赖性是这个组织的关键。在这方面可以借鉴 Libra 协会的组织模式。由于 Libra 协会组织的公平性和可信赖性，它可以吸引相关行业的领先和直接竞争者加入协会。没有这样一个组织的公平和可信赖，铸币业务就无法吸引更多的会员参与，因此业务无法扩展。

五、新型稳定币的应用场景

未来稳定币的应用场景将多元化。执行单一功能的数字稳定币将出现在不同的应用场景中。在当前数字资产领域，增长趋势最为明显的领域是全球数字资产交易。但是，由于当地银行的合规性考虑，全球用户使用法币进行交易非常不方便。这也导致了第一个数字稳定币 Tether 的诞生。在 Tether 之后产生的一些稳定币产品中，它们的主要应用场景仍然是数字资产交易。在现阶段，完全没有必要在法币盛行的地区将数字稳定币应用于零售支付业务，因为市场上并没有这样的需求。基于比特币的稳定币最好的应用场景应该还是数字资产交易。

六、对主流金融市场的影响

按照比特币市值2000亿美元的规模，参考目前以太坊总量的2%，MakerDAO抵押铸币是稳定的，所以可以铸币的比特币市值根据这个模型，大约是 40 亿美元。如果使用与 MakerDAO 相同的折现率，这种方式可以铸造的稳定币价值约为 26 亿美元（40 亿美元 * 67% = 26 亿美元）。这样的数量相对于主流货币的市场总量来说是微不足道的。另外，既然这样的稳定​​币肯定会主要用在数字资产交易领域，应用领域也直接关系到实体经济。以这种方式铸造的稳定币对现有金融和经济体系的影响微乎其微。

七、行业探索者

基于比特币发行稳定币在价值基础、市场流动性和生成机制方面是可行的。相信市场上很多团队都在研究发展这样一个业务的可行性。在这个铸币业务中，除了本文讨论的一些因素外，其他关键因素还包括能否获得足够的比特币作为铸币的抵押品，以及能否成立像 Libra 协会这样的组织来共同运营这个稳定币。这样的铸币项目，显然不是一个团队就能完成的，也不应该由一个家庭来完成。相比之下，像 Facebook 这样大的公司，靠自己做不了稳定币业务比特币没有发行机构，更不用说其他公司或团队了。

目前业内对此的尝试之一是 PayPal Finance。贝宝金融是一家基于数字资产的综合金融业务服务商。它现在正在讨论与加密货币行业的一些领先机构建立一个联盟，以发行基于抵押比特币的稳定币。联盟成员共同决定该稳定币的铸币机制并分担风险，并通过调整利率和质押率来应对市场变化。如果十家机构参与联盟，每家质押 2000 个比特币，那么质押比特币池中资产的市值约为 2 亿美元。这构成了稳定币发行的基础。如果也使用与 MakerDAO 相同的折现率，那么如此大量的比特币可以产生价值约 1. 4 亿美元的稳定币。但如果这个项目的机制设计合理，会吸引更多的机构和用户参与到联盟中，质押更多的比特币，那么可以发行的稳定币数量自然会增加。

简而言之，稳定币本质上是一种产品，因此其在市场上的流通机制与其他产品相同。目前市场上有各种方式生产的稳定币，但由于市场对稳定币的需求逐渐增加，市场上现有的稳定币产品和未来的稳定币产品都有发展空间。但哪种稳定币产品能够长期发展，不仅取决于其生成机制，还取决于应用场景和市场推广。对于绝大多数稳定币产品来说，他们没有Libra这样的资源，所以他们的市场定位需要特别明确，需要能够在细分领域建立自己的独特优势。它不能将自己定义为在各方面与其他稳定币和法定货币竞争的通用产品。如果全力推广，肯定会输给Libra这样的产品。